一、海内经济逐步恢复，工业链抗风险能力提升1.1、疫情对海内最大的影响已经由去，海内经济连续恢复海内制造业履历了疫情后，开工逐步恢复，海内化工企业开工也凌驾往常 年的水平，海内企业在满足海内需求恢复的同时，由于稳定的供货能力， 海内也在承接外洋由于开工不畅短缺的产物供应订单。由于外洋疫情影响，海内出口二季度受到较大打击，而随着海内供应稳定， 以及外洋复工复产逐步恢复，我国工业出口交货值在逐步提升，其中纺织 业受到外洋订单转移的影响，出口订单迅速提升；而电气机械及器材领域 受到疫情的打击相对较小，恢复良好，而相比之下家具行业的打击更大， 仍需一定时间的恢复。1.2、领先企业竞争优势将进一步增强，中国整体竞争力获得进一步体现整体来看，我国大中小型工业企业的 PMI 指数本就有一定水平的分化，相 比而言，大型企业资金实力更强，规模优势更为突出，具有较强的延伸和 扩展能力，大型企业基本处于高水平的扩张生长中。
而我国大中型工业企 业中亏损企业数量增长也低于工业企业行业的平均水平，整体对于风险的 抗打击能力较强。而同时规模及成本优势也不停强化领先企业的竞争优势， 使其保持更高的产物盈利水平，形成盈利缓冲垫。继成本因素后，工业链供应稳定将是全球工业结构的另一重要因素。
受到 疫情的影响，差别国家恢复速度有显着的差异，疫情的水平差别，各个多 家抗风险的能力差别，对于其本国制造业的恢复也有显着差异。相比之下 海内对于疫情的控制能力相对较强，履历了非典疫情后，中国在疫情前期 的管控显着严格，对于疫情的早期控制还是具有显着的效果，后期在外洋 疫情发作后，众多细分领域受到外洋打击较为严重，而海内整体市场空间 较大，基础工业链完整，整体的经济生产调治能力显着较强，在后期外洋 细分领域供应不足的状态下，我国的橡胶制品、纺织服装等领域的原料及 制品出口迅速提升，一定水平上承接了外洋的产物供应。中国在履历了环保宁静羁系之后，整体市场稳定供应能力提升，抗风险能 力增强。在 2019 年 3.21 事故后，我国主要的化工大省皆举行了环保、安 全羁系的整治，退城入园事情连续推进，其中江苏省内较多化工企业履历 了环保安监检查，部门企业举行长时间的停产检验，对于部门细分领域的 工业供应发生了较大的影响。
在重新定位化工园区，工业企业严格羁系检 修后，今年疫情打击下，江苏省整体化工行业的运行能力有显着提升，淘 汰落伍小规模企业，提升园区内企业的良好谋划能力，江苏省的工业苏醒 水平显着提升，抗打击能力也较强。而此前浙江省的化工园区管控相对较为严格，陪同着江苏省、山东省等主 要的工业大省对于省内的环保、安监的治理逐步优化，环保、安监对于稳 定供应的打击将逐步削弱，随之而来的是更为稳定的工业链供应能力和抗 风险能力，其后环保、安监带来的边际影响将有显着的下降。我国化工工业实力进一步彰显，在未来承接高要求生产制造环节转移的过 程，我国将同时兼具成本、工业链优势和稳定供应能力：生产成本优势：相比于蓬勃国家，中国、印度的人工成本优势较为突 出，差距连续拉大，虽然整体比力上，印度的用工成底细对较低，但 中国的劳动生产率较印度横跨 5 成左右，生产效率更高且具有更强的 生产灵活性。市场调治能力：中国人口众多，终端需求广泛，庞大的市场空间使得 中国具有更强的容纳能力和调治能力，终端需求的提升动员上游及中游质料领域需求不停提升，中国在生长化工领域兼具市场调治能力和 生长区位优势。
稳定供应能力：履历过环保、安羁系理，我国化工行业格式获得进一 步改善，整体的抗风险能力有效提升，具有更强的产物稳定供应能力。 凭借成本优势、市场优势、连续的研发资本投入以及稳定的供应能力，我 国有实力连续承接外洋高端制造生产环节，同时不停实现多领域质料端的 国产替代。 而在基础制造业领域，短期疫情的打击影响或将难以恒久连续。
相较于高 端制造及高端质料领域，基础制造领域例如纺织服装，低端橡胶塑料制品 等对于技术、员工要求相对较低，产物差异度较小，市场和成本是驱动基 础制造领域举行工业转移的重要因素。而此次由于疫情的影响，部门国家 及地域短期基础制造生产难以连续，短期造成的订单转移在疫情恢复后的 恒久竞争中难以恒久连续。
二、外洋需求恢复短期仍将支撑产物出口，我国经济预期将平稳运行2.1、外洋需求逐步恢复，短期支撑我国部门领域产物出口 外洋经济运行逐步恢复，疫情虽短期影响外洋恢复速度，但整体趋势并不 改变。二季度外洋疫情最为严重，多个国家的制造业生产谋划受到严重冲 击，全球供需影响严重，经济生产运动大幅削减，作为多数生产谋划运动 的原料或者能源供应的源头，原油价钱大幅暴跌。而整体经由 3 季度的调 整和修复，外洋主要国家的生产谋划情况获得了一定水平恢复。 疫情对于经济恢复的边际打击连续削弱。
三季度，全球各国基本都处于控 制疫情的状态下举行复工复产，疫情在短期确实将有一定水平的重复，但 是经济生产的‚反抗力‛将有提升。以美国为例，美国疫情在四季度开始 出现回升迹象，但整体对于美国经济的影响相对有限，而疫苗的乐成研制 也将一定水平是削弱疫情后续重复对于外洋供应及需求的打击。美国、欧 盟等零售销售水平基本大幅度恢复，需求连续回升，疫情对于经济恢复的 边际影响在连续削弱。
美国、欧洲实行宽松钱币政策，刺激经济苏醒，有望整体拉动需求连续提 升。美国抵押贷款利率连续走低，以房地产为主的需求提升有望连续待定 经济苏醒；同时欧元区的将保持宽松钱币政策，不停动员经济苏醒，整体 外洋需求有望连续回升。 外洋‚二次疫情‛打击边际影响下降，但在疫情影响下，生产谋划运动恢 复速度略有放缓。整体来看外洋各个国家都差别水平上履历了‚二次疫情‛， 多数国家当日新增简直诊病例凌驾第一次的峰值。
各个国家都已经对疫情 有了基本的相识，履历过疫情的打击后，‚二次疫情‛的边际影响有下降， 但整体恢复速度有所放缓。其中日韩等国家对于疫情的控制相对较好，而 欧洲新增确诊人数虽然大幅提升，可是至 11 月下旬也已获得了有效的控制， 美国疫情人数虽然增多，但整体疫情对于美国的打击相对有限，美国的生 产谋划运动在缓慢恢复。 相比之下，印度等生长中国家，海内的生产谋划调治能力相对有限，而整 体的医疗能力相对有限，疫情早期对于经济的打击较为严重，部门行业还 未获得有效恢复，二次疫情仍然具有较大压力。
在全球分工的配景下，印 度、越南等国家近 10 年来凭借人口红利等优势快速承接基础制造行业，成 为全球的主要供应气力，而疫情对于个体行业的影响仍将在短期形成细分 领域的连锁反映，带来供需短期错配，其中印度纺织品、服装等领域，劳 动力麋集度高，同时受到上下游工业链的联动影响，生产恢复显着较慢， 因而对全球相关细分领域形成了短期影响。 中国疫情控制相对较好，生产谋划恢复水平更高，在细分领域有望承接更 多的全球订单。
相比之下，外洋疫情的影响仍然连续，较难在短期有效管 控，一定水平的重复或将在未来一段时间内成为常态，而经由第一次疫情 的打击，后续疫情带来的边际影响将有显着削弱，但整体供应恢复在二次 疫情压制下仍显相对缓慢。从我国收支口数据来看，下半年由于外洋供应 仍然受到较大影响，我国承接外洋短期‚转移‛订单提升，动员我国出口 增长，商业差额增大，而未来陪同外洋国家相继以宽松钱币政策刺激经济 回升，外洋的需求将逐步恢复，而中国整体供应能力更强，在全球需求逐 步苏醒的历程中，有望承接更多的供应订单。2.2、海内投资、消费稳步回升，支撑经济稳步生长 整体来看，化工行业下游需求恢复情况相对较好，汽车、家电行业需求基 本凌驾疫情前水平，纺服领域仍在修复，农业领域需求相对刚性，农产物 价钱提升有望支撑农化需求。
而化工虽然短期受到疫情的影响，一、二季度营收及归母净利润同比增速 连续下降，但至三季度，化工行业的营收及利润增速已经开始小幅回升， 受到行业景气度恢复支撑，整体行业的盈利能力也有较为显着的提升。 整体来看，疫情对于化工行业最大的边际影响已经由去，随着下游需求的 逐步恢复，化工行业的整体盈利情况逐步改善，行业格式经由疫情的打击 也有望获得进一步优化。
2.3、钱币及信用政策宽松空间有限，收益更多依靠业绩提升 全行业整体估值上移，化工行业的估值位于中分位水平。今年受到疫情影 响，宽松的钱币和财政政策下，市场流动性良好。公司由于上半年受到国 内外疫情打击，生产谋划，产物销售受到影响，业绩受到一定水平的打击， 同时叠加市场流动性富足，行业整体估值有显着上移。
其中化工行业的估 值较年头有显着的提升，行业整体估值位于历史中分位水平。 若后期信用和钱币政策不再继续宽松，整体市场的流动性将有一定的削弱， 现在年估值较前期已经有较为显着的提升，预期明年整体估值进一步大幅 提升的空间相对有限，收益率则更多的来自于公司业绩的连续提升，因而 建议关注确定性高，具有连续增长性的细分领域。
化工细分子板块中聚氨酯、其他塑料制品、炭黑等估值水平处于高位，氯 碱、氨纶、石油商业等估值水平处于低位。从当前值来看，各细分子板块 估值分位数排名前 5 的划分是聚氨酯（34x，75%）、其他塑料制品（53x， 74%）、炭黑（109x，70%）、民爆用品（58x，61%）和氟化工及制冷剂 （172x，61%），排名后五的划分是氯碱（30x，6%）、氨纶（19x，5%）、 石油商业（43x，4%）、磷化工及磷酸盐（43x，3%）和其他纤维（77x， 2%）。
三、疫情短期形成周期颠簸，龙头企业内在价值获得进一步认可3.1、疫情短期打击周期运行，建议关注格式相对较好的细分行业 受到疫情的短期打击，化工行业履历了被动累库、去库的短期颠簸。今年 上半年短期受到疫情的影响，下游需求受到较大打击，叠加前期运输不畅， 行业库存被动大幅提升，工业品价钱大幅下落，作为化工产物的焦点原料， 石油期货价钱更是首次跌入负值；尔后陪同海内经济的逐步恢复，交通运 输顺畅，海内需求逐步恢复，外洋在控制疫情的状态下，需求也有显着回 升，海内化工产物开始进入短期的被动去库存阶段，产物价钱大幅上行。
短期的周期扰动需要良好的市场基础加持。今年由于疫情的影响，较多 产物由于短期的供需错配，履历了产物价钱短期的大幅颠簸，但整体市场 对于产物价钱上行出现分化。
具有较好行业基础，没有库存压力，市场格 局相对较好，具有连续的需求支撑的产物，具有相对较长的连续性，而对 于需求短期回升带来的脉冲式的产物价钱变化，难以有效提升周期标的估 值。疫情打击下，对于价钱的周期颠簸，估值相对理性，对于产物价钱上 行简直定性、连续性的要求相对较高。
行业的集中度有进一步提升，企业协同性有所改善。自 2018 年以来，化 学原料及制品行业整体盈利水平略有下行，营业收入同比下降，行业内亏 损企业数量不停提升，叠加环保、安监审核严格，行业内小规模企业不停 退出行业，行业内企业数量大幅下降。至今年行业历经了一连两年盈利能 力和增速下行阶段，多数小规模企业难以支撑，逐步退出行业竞争，行业 内价钱竞争格式略有好转；同时由于疫情发作，终端需求或多或少受到一 定水平的打击，行业整体盈利空间有限，多数行业都有差别水平的减产， 以控量方式维持基础盈利空间，企业之间的协同性有一定水平的提升。3.2、龙头企业价值进一步显现，辽阔的生长空间提升龙头溢价 我国正履历由‚化工大国‛向‚化工强国‛转型阶段，多年的研发和资本 投入正在连续提升中国化工行业竞争实力。
经由已往多年的生长，我国化 工工业连续生长，基础工业链不停完善，产能连续扩充，已经逾越北美和 欧盟两大经济体，成为全球第一大化工销售国家，凭借庞大的工业链基础 和市场调治能力，我国化工行业的全球影响力不停增强。 龙头企业履历多轮周期，在生长淘汰中不停强化自身的竞争壁垒。我国化 工行业履历了从无至有，行业历经了粗放式生长时期和供应侧革新的产能 出清阶段，在众多细分领域，行业多次履历了投资扩产——供应过剩——产能出清的多个周期，而现阶段的龙头企业履历了多轮淘汰，不停生长壮 大，构建了工业链、成本、平台等多重生长优势，龙头企业可以不停优化 原有业务的竞争力，通过工业链延伸抵御风险或者举行技术优化降低成本， 形成基础的业绩支撑。
疫情打击下，龙头企业的竞争力获得进一步认可，更多聚焦公司恒久发展。履历过历史多轮经济周期的历练，龙头企业的抗风险能力大大增强，在规 模，成本，工业链基础，产物调治，行业影响等多个方面具有领先优势， 海内龙头企业在疫情发生历程中，普遍保持了稳定的生产谋划运动：在下 游需求受到打击后，仍能保证相对良好的公司业绩；在疫情获得逐步控制 后，能够快速的实现业绩修复。
龙头企业具有技术和资金实力，已在原有业务领域构建了良好的竞争优势， 具有更好基础向高附加值领域延伸生长。经由已往的几十年‚大手笔‛的 产线结构和产能扩充，我国已经在上游原料、中游加工品、下游产物等方 面具有了良好的工业链结构，在各个环节都获得了有效地突破，实现了从 无至有，由少至多的连续生长。
而正是受益于这样完整的工业链结构，我 国化工行业具备了向优质化偏向升级生长的基础。而多年来我国化工行业 连续举行大规模的技术研发和资本投入，正逐步由‚规模化‛向‚精致化‛ ‚高端化‛偏向延伸，实现工业的结构升级。而相比之下，龙头企业经由 历史的积累，在原有结构业务领域具有良好的工业基础和生长优势，未来也更有基础和实力举行高附加值的产物延伸，延伸工业链结构，依托产物 形成技术附加值输出。
小规模落伍企业生长多方受阻，龙头企业仍将连续扩展，进入‚强者恒强‛ 的正向循环。履历了我国前期的粗放式生长，海内多数细分领域存在众多 小规模企业，环保羁系不到位，节约环保成本构建企业盈利空间，而陪同 环保安监逐步趋严，小规模企业想要生存就需要较大规模环保处置惩罚设备投 入，举行宁静监视革新；想要生长，就需要搬迁至化工园区，通过合理规 划投建优质项目，因而缺少资金实力的小企业未来生长多方受阻。 相反，陪同环保要求逐步趋严，行业逐步举行产能出清，规范化的行业竞 争将有望进一步提升龙头企业的盈利空间，借助多方资源整合，龙头企业 将连续扩充产能，通过资本和研发支出举行工业升级，进一步强化企业的 竞争优势，形成‚强者恒强‛的正向循环。 可以说在疫情的打击下，龙头企业的竞争优势再次获得了市场的认可，企 业经由不停的生长，具有更高的抗风险能力，盈利缓冲垫相对较高。
再此 基础上，市场将更多的关注企业的恒久发展空间：①历史再次验证企业核 心竞争力，在未来获得连续稳定盈利的概率较大；②公司具有更强的抗风 险能力，相比于一般企业具有更长的‚寿命‛；③公司已经具有良好的规模、 工业链、技术等方面的基础，可以支撑公司举行多领域，上下游延伸，进 一步动员公司获得连续生长，因而相比于一般企业，公司的业绩发展空间 更大。综合来看，简朴思量贴现模型，公司价值进一步凸显，折现值进一步提升，而短期‚系统性‛的风险带来的业绩颠簸影响对公司焦点价值的 影响相对较小。3.3、国有企业潜力庞大，革新焕发新活力 国有企业谋划活力仍有进一步提升空间。国有企业相比我国整体工业企业 而言，在资金和规模上更具有优势，但在整体谋划活力方面仍有很大差距。
相比于整体工业企业，国有企业每百元资产实现的营业收入较行业水平低 30%，产制品周转天数高 30%。企业的整体谋划效率和谋划活力仍然低于 行业平均水平，具有较大的提升空间。 而近几年来，我国连续推进国有企业革新，换发国有资产活力，虽然仍有 较大的差距，但国有资产创收能力较行业平均水平的差距有所收窄，国有 企业革新取得了一定的成效。
对标世界一流治理体系，联合数字化转型，数化业务链，优化工业链，提 升大局观。国有企业相比于一般企业，规模大，人员多，涉及的领域工业 较为庞大，在综合治理历程中，层级多而繁杂，生长活力一定水平上被压 制。
通过数字化转型，借助网络平台建设，提高信息传输实时性，提升产 业链资源设置效率，在捋顺业务治理链条的基础，优化工业链设置，进一 步提升企业的运营效率，扩展生长空间。以化工企业为例，借助数字化平 台的构建，实时监控生产环节高效举行，实时反馈市场最新变化，综合搭 配企业的订单，采购，生产，销售等多个环节，有效羁系成本节约，提高 运营生产效率。而对标世界一流治理，将传统的企业治理综合落实到企业 恒久生长的更多维度，助力国有企业恒久连续生长。四、重点关注发展确定性高，市场生长空间大的细分领域4.1、供应链宁静引起重视，上游质料供应商获得工业生长机缘4.1.1、胶黏剂——千亿市场空间，高端领域国产替代 陪同全球经济趋缓以及商业摩擦的抬头，我国胶粘剂行业迎来极佳的生长 机缘。
我们认为，随着行业集中度的提升以及下游与质料企业研发互助的 增强，胶粘剂龙头企业将迎来切入中高端领域的契机，调整产物结构、提 升盈利能力将是龙头企业做大做强的必经之路。 胶黏剂被广泛应用于包装、修建质料、汽车与交通运输、电子电器、新能 源等领域。全球胶黏剂市场规模到达千亿级别，中国在全球胶黏剂行业中 具有举足轻重的低位，市场规模约占三分之一。
胶黏剂高端市场现在被国 外化工巨头占据，我国新兴工业正在履历着高速生长，一方面给胶黏剂行 业带来井喷式需求，另一方面也对胶黏剂产物提出了更高的要求。高附加 值、高技术含量胶黏剂的研发已迫在眉睫，这将驱动我国胶黏剂企业的研 发创新和产物升级。
行业集中度不停提升，资源向龙头企业倾斜。我国胶黏剂低端市场的生产 企业为中小型企业，整体产能过剩、利润率低；少数拥有自主知识产权的 海内企业，具有一定的技术积累，可以生产较高技术含量和较高利润率的 产物，逐步占据了中高端市场；而高端市场主要是国际化工巨头占据，他 们拥有强大的研发能力和品牌优势，通过在海内建设合资企业或生产基地， 占据着高端市场。预计未来，随着环保风暴及宁静检查的要求，大量的不 在化工园区，不能到达宁静尺度的胶黏剂企业会连续退出市场。
在宁静、 环保的政策推动下，我国胶粘剂行业将会逐步向集中格式转变，小而多的 中小型企业将很难在利润率低的低档产物市场中生存，规模化将是未来发 展的趋势。 我们建议重点关注海内胶黏剂龙头企业回天新材：1.胶黏剂市场空间超 1000 亿，胶黏剂市场重心往中国转移；2.公司整体通过华为认证，消费电 子领域逐步放量；3.现在主业光伏胶黏剂及太阳能背板业务受益于下游行 业增长。
我们预测公司 2020-2021 年 EPS 划分为 0.56 元和 0.7 元，当前 市值所对应 PE 划分为 25.5 和 20.3。4.1.2、 LCP——5G 高频场景连续渗透，市场空间不停提升 随着对 5G 质料的研究热度不停升温，LCP 质料在 5G 天线中的渗透率不 断提升。5G 时代对于天线质料的要求极高，一方面需要满足毫米波对于天 线质料的特殊要求，同时还需要极大水平上缩减天线所占空间。与传统 PI 质料相比，LCP 质料的使用能够降低高频信号在天线传输中的损耗，而且 可以淘汰天线占用空间。
预计 LCP 质料在 5G 天线中的渗透率不停提升。 液晶高分子（LCP）是指在一定条件下能以液晶相存在的高分子，其特点 为分子具有较高的分子量又具有取向有序。LCP 质料性能优异，低介电损 耗的优质特性动员 LCP 在 5G 高频信号传输的应用场景中加速应用；良好的挠性质料利便组合设计，满足电子产物小型化的趋势要求；良好的机械 性能将有望拓展 LCP 在工程领域的应用空间。
LCP 主要以 LCP 树脂质料 作为主要的下游应用产物，由于应用领域和要求差别，现在 LCP 树脂主要 分为注塑加工产物、薄膜加工产物和纤维产物。 5G 时代对天线质料的高要求加速 LCP 的推广。
5G 天线一方面需要满足毫 米波对于天线质料的特殊要求，同时还需要极大水平上缩减天线所占空间。传统 PI 基材的介电常数和损耗因子较大、吸潮性较大、可靠性较差，因此 导致了高频传输损耗严重、结构特性较差，已经无法适应当前的高频高速 趋势，LCP 质料介电常数和介电损耗极低，降低高频信号在天线传输中的 损耗，此外，LCP 作为挠性质料，能够有效地将射频前端的同轴毗连器进 行整合，淘汰天线占用空间。2019 年我国进入 5G 手机元年，随着 5G 手 机技术的不停成熟，5G 手机的出货速度有望进入高速增恒久，LCP 天线 需求有望进入发作阶段，动员前端薄膜级 LCP 树脂需求连续增长。
我们建议重点关注最早进入 LCP 研发领域的普利特：1、公司 2007 年布 局 LCP 质料研发，具备 LCP 产能 2500 吨，已建设了从树脂聚合到复合改 性的一系列完整的研发与批量化生产体系；2、公司传统主业车用改性塑料 业绩拐点显现。我们预测公司 2020-2021 年 EPS 划分为 0.58 元和 0.59 元， 当前市值所对应 PE 划分为 25.9 和 25.4。4.1.3、碳纤维——自主可控叠加入口替代，工业化历程不停加速 技术革新推动成本下降，工业化历程不停加速。
随着碳纤维技术的进步发 展，一方面，现有产物的成本将逐步降低，下游需求领域有望提高对碳纤 维及其复合质料的使用率，另一方面，碳纤维及其复合质料的性能进一步 提高，也将被广泛应用于更多的新兴工业领域，新质料行业将趁着新兴产 业的生长东风起飞。我国政策鼎力大举扶持相关工业，对于碳纤维行业的扶持 将加速企业的一体化和规模化生长，推动整个行业的整合。 海内下游应用结构有望连续优化。
碳纤维下游主要应用于风电叶片、航天 航空和汽车领域，风电叶片逐步从内陆转向海上，大功率风电机组开始推 广使用，推动叶片轻量化生长；商用客机订单庞大，军用飞机更新迭代， 无人机井喷普及；新能源汽车的生长都促进了碳纤维复合质料的需求，随 着技术工艺的生长，产物成本的降低将推动更大规模应用。4.1.4、高分子助剂——烯烃投产带来需求连续增长，行业朝多元化偏向生长 陪同着下游高分子质料的迅速生长以及海内烯烃产能的大量投放，我国高 分子助剂行业需求将逐步增长，企业迎来极佳的生长机缘；随着环保的趋 严，行业资源将向有技术和资金优势的头部企业倾斜；随着企业产物种类 的不停富厚，高分子助剂企业有望由单一产物向综合服务供应商转变，产 品多元化扩张，下游客户多元化导入是企业做大做强的必经之路。 高分子助剂在高分子质料中饰演着重要的角色，险些每一种高分子质料各 方面性能的实现依赖于相对应的化学助剂，陪同着下游塑料、橡胶、涂料、 纤维、胶黏剂的生长，高分子助剂生长迅速。我国炼化一体化项目快速发 展，乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制取丙烯项目纷纷上马，煤制烯烃装置建 设如火如荼。
凭据中国石化团结会统计，预计 2021 年之前，我国将新增 聚乙烯产能 1167 万吨，聚丙烯产能 1535 万吨，这将大大动员高分子助剂 行业的需求增长。 近年来，随着环保趋严，多数中小企业开工不畅，面临生产谋划难题，部 分企业逐步被并购，行业集中度不停提升；预计未来，陪同着海内需求的 增加，我国助剂行业有望迎来快速生长的契机。
生产谋划规范、技术先进 的头部企业纷纷通过内生增长或外延并购的方式不停扩张，行业资源将逐 步向头部企业集中。 现在海内助剂企业产物线单一，而外洋巨头企业接纳的谋划计谋是与大型 树脂生产商和塑料加工企业精密互助，配合解决终端用户的生产、谋划、 研发等各方面的问题。随着海内企业的不停生长，产物种类不停富厚，国 内企业将逐步向综合服务供应商转型。我们建议重点关注高分子助剂龙头企业利安隆：1、产能扩产带来收入和业绩 增长；2、下游客户多元化导入，未来有望在多个领域连续放量；3、公司 外延润滑油添加剂行业。
我们预测公司 2020-2021 年 EPS 划分为 1.63 元 和 2.17 元，当前市值所对应 PE 划分为 26.8 和 20。4.1.5、平板显示质料——工业链加速国产化，平板显示质料掀开新篇章 LCD 工业链正在向海内转移，面板产能高速扩张。已往十年，我国面板显 示工业实现了跨越式生长，海内面板产能凌驾韩国位列全球第一。
凭据 IHS 预计，未来五年，全球平板显示市场中大尺寸超高清面板年复合增长 率将凌驾 25%。 下游需求和海内政策双重驱动，LCD 上游质料国产化历程加速。（1）海内混晶质料行业将率先受益。从工业链利润瓶颈看，液晶工业链中， 海内已经突破上游单晶及中间体技术，工业链下游液晶面板已经向海内转 移，而混晶环节仍受限于外洋企业垄断，因此混晶国产化是工业链生长的 一定趋势；从面板厂商成本角度看，混晶国产化提升有较强推动力；从国 内混晶技术来看，海内和成显示、八亿时空、诚志永华对混晶经由多年研 发，在专利、生产、质量控制方面已经追上外洋厂商的水平。
2018 年全球 混淆液晶市场需求量为 757 吨，德国 MERCK、日本 JNC 和日本 DIC 合计 到达了 80%以上，其中德国 MERCK 占比约 55%，日本 JNC 占比约 20%， DIC 占比约 8%，海内混晶产能仍具有较大的提升空间。（2）全球偏光片市场凌驾百亿美元，焦点原质料 TAC、PVA 入口替代空 间辽阔。
TAC、PVA 膜是偏光片焦点原质料，TAC 膜占偏光片成本 54%，PVA 膜占偏光片成本 16%。现在中国大陆偏光片全球产能占比仅为 21%， 而韩国、日本、中国台湾划分为 35%、27%、17%，海内偏光片入口替代 空间辽阔。
（3）新代线加速结构，湿电子化学品需求极速扩张。湿电子化学品存在较 高的行业壁垒，西欧以及、日本市场份额划分为 34%、30%，我国大陆市 占率为 11%，湿电子化学品恒久被外洋垄断。2018 年平板显示、半导体用 湿电子化学品国产化率为 35%、23%，我国湿电子化学品行业增长空间巨 大。
全球 OLED 工业进入高速扩张期，海内加速结构。OLED 显示面板的产能有限且集中、供应链相对关闭，OLED 面板险些被 三星和 LG 垄断。我国正在加速结构 OLED 产线，现在主要有和辉、京东 方、天马、维信诺、信利、华星光电等厂商。2019 年 OLED 制品质料占 OLED 质料的 83%，现在我国主要提供 OLED 有机质料的中间体和单体粗 品，在 OLED 有机发光质料制品领域入口依赖严重。
现在我国 OLED 中间 体企业已经率先切入全球工业链，将显著受益于 OLED 面板市场的发作， 入口替代空间较大。4.2、政策推动行业空间大幅提升，关注发展空间大的细分领域4.2.1、尾气催化——国六尺度动员需求大幅提升，工业链逐步开启国产供应叠加政策法例驱动，尾气催化产物要求连续升级。近年来，我国在情况治理方 面的力度不停加深，汽车尾气严重影响都会空气质量，成为我国情况治理 的重要偏向。
进入 21 世纪，从国一到国五，我国不停提升对汽车尾气排放 尺度的要求，2016 年、2018 年我国相继制定了轻型汽油车、重型柴油车 的国六执行尺度，大幅提升了尾气排放污染物处置惩罚要求，成为全球最为严 格的尾气排放尺度。尾气催化产物在原有的生长偏向上叠加了政策及法例 的驱动力，产物技术要求和使用量都将有显着提升，尾气催化行业将有望 迎来快速生长的风口。
机后处置惩罚是现在最主流也是最行之有效的尾气处置惩罚方法。现在，控制汽车 尾气排放的主要措施包罗机前措施、机内措施和机后措施三种，其中机前 和机内措施技术难度高，减排效果有限，机后措施是现在最主流也是最行 之有效的尾气处置惩罚方法。而其中催化剂是净化效果的关键：现在，控制汽 车尾气排放的主要措施包罗机前措施、机内措施和机后措施三种，机后措 施是最行之有效的方法，其中催化剂是关键。
汽车尾气净化催化剂主要分 为 4 部门，划分为贵金属活性组分、载体、助剂及涂层。 国六尺度出台，尾气污染物治理要求大幅趋严。差别于前期国四、国五尾 气排放尺度，国六尺度不仅在原有检测污染物尺度的基础上大幅提升排放 尺度，更增加了新的排放检测指标。由于尺度的全面提升，原有适用于国 四、国五的尾气催化线路亦需要举行全面升级，汽油车在 TWC 载体的基 础上需要加装 GPF 装置，而柴油车在通例的 SCR 载体的基础上需要团结 DOC、DPF、SCR 和 ASC 四套载体，形成有效的污染物处置惩罚。
国六阶段，差别类型汽车均需加装催化器，其中重型柴油车需加装 DOC、 DPF、ASC 催化器，汽油车需加装 GPF 催化器。设备加装也带来了尾气 催化质料用量的大幅增长，其中蜂窝陶瓷质料作为催化剂载体需求量增加 约 1 倍，市场空间到达 95 亿；高纯纳米氧化铝作为基础涂层质料需求量将 增加 14776 吨，新增 10 亿左右的市场空间，沸石分子筛由于其在柴油车 的应用突破需求量将增加 7225 吨，新增 20 亿左右的市场空间。同时车用 尿素作为柴油车 SCR 系统事情的易耗品，市场需求有望提升 5 倍以上，年 需求量凌驾 1200 万吨，市场规模凌驾 200 亿元。建议关注尾气催化个细分领域企业：车用尿素龙头企业龙蟠科技：①赛道好：市场空间足够大，国六新车带来的需 求增量有望在 5 年内逾越 1200 万吨；②基础好：公司的具有良好的品牌 和渠道优势，在产物销售方面联合了经销+直销的模式，从而不停加深对车 用消费品的渠道把控能力；③产能连续扩充，掌握市场需求放量机缘，公 司 18 万吨新建产能预期将年底建成，加速在全国构建多区域生产基地，形 成区域及规模优势；尾气催化器供应企业艾可蓝：兼具催化剂配方及涂覆、电控技术、系统配套和 集成能力，整体供应尾气催化器或者一体化的尾气催化妆置，公司从轻柴 行业开始逐步向汽油车、重柴领域延伸，具有更大的生长空间；同时陪同 公司在下游客户的认证逐步提升，公司有望受益于供应链国产化的趋势， 获得快速生长；蜂窝陶瓷载体供应企业奥福环保：海内蜂窝陶瓷载体领域的龙头企业之一，其 产物线富厚，不仅实现了汽油、柴油尾气处置惩罚双领域结构，也实现了直通 式和壁流式载体的双重技术储蓄，在瞄准国六尺度实施后海内辽阔的新增 市场以及入口替代空间的同时，也努力结构外洋汽车后市场；已经与海内 多家主机厂以及全球主要催化剂供应商建设了良好互助关系，这将极大的 资助公司在未来行业快速生长的浪潮中取得先发优势。
蜂窝陶瓷载体供应企业国瓷质料：公司多年来主要从事粉体质料领域，其 子公司王子制陶是海内主要的蜂窝陶瓷供应企业，在汽车后市场领域结构 多年，具有良好的后市场基础，而陪同着企业在蜂窝陶瓷领域技术不停突 破，公司逐步结构延伸至国六尺度产物，现在母公司在努力举行产能扩建， 有望充实收益与国六尺度推行带来的需求快速提升。沸石分子筛供应企业万润股份：公司从事沸石分子筛领域，是全球主要的 催化剂生产企业庄信万丰的原料供应商，陪同国六需求提升，庄信万丰作 为主要的催化剂供应企业，产物需求大幅提升，公司在生产技术，生产成 本等方面具有优势，不仅陪同行业增速提升，同时有望加大在下游客户的 份额，从而动员公司沸石分子筛业务快速提升。4.2.2、可降解塑料——禁塑令逐步推进落实，需求空间有望大幅提升农膜、购物袋及塑料包装是可降解塑料生长的重点领域，未来政策驱动的市场 空间将十分庞大。凭据国家的政策要求，一次性塑料用品、包装袋、购物 袋、农膜等产物将是国家禁塑令重点羁系领域，也是可降解塑料生长的重 要领域。
凭据全球的塑料应用领域统计，约有 4 成以上的塑料用品应用于 包装领域，也是发生白色污染的主要泉源。凭据开端统计，中国现在购物 袋消耗量约为 300-400 万吨；农用膜约 200 万吨；外卖包装类约 200 万吨， 三大领域的总体需求空间就凌驾了 800 万吨以上，以单吨可降解塑料价钱 2 万元盘算，替代率到达 30%，预期可降解塑料的市场规模有望到达近 500 亿元。PLA 和 PBAT 是现在功效性可降级塑料领域的主要质料，陪同政策的逐步落 地，需求有望连续增长。可降解塑料的种类较多，其中 PLA 和 PBAT 是发 展较为成熟的主要的功效性质料，多数可降解质料可作为填充料复合使用。
PLA 为生物基质料，以乳酸作为原料聚合生产，现在生产链条中仍存在较 高的技术壁垒，而 PBAT 是石油基产物，原料泉源广泛，技术水平相对较 高，举行产能结构计划的企业相对较多。陪同着海内众多企业相继结构可 降解塑料产能，规模化生产有望逐步降低产物的生产成本，进一步推动可 降解塑在应用领域的替换趋势。建议关注具有相关产物结构的企业金丹科 技、金发科技、彤程新材、瑞丰高材等公司。4.2.3、生物柴油——欧盟 REDⅡ动员需求提升，废旧再生属性提升产物溢价碳减排推动生物能源应用，生物柴油获得推广：自《京都议定书》后，欧盟加 紧落实碳减排问题，2003 年，欧洲开始批准生长和使用生物燃料，凭据欧 盟先后出台《可再生能源指令》及修改版，要求 2020 年及 2030 年可再生 能源消费比例划分到达 27%和 32%，其中可再生燃料在运输部门的占比需 到达 10%和 14%，生物柴油作为可再生能源逐步获得推广使用。
生物柴油原料出现显著差异，我国主要以废弃油脂为原料生发生物柴油：生物 柴油泉源多样，从原料主要分为三大类：①豆油、菜籽油等传统油料；② 棕榈树结的棕榈果生产的棕榈油；③废弃油脂。多年来，陪同着生物柴油 的推广使用，全球的生物柴油产量连续提升，2019 年，全球共生发生物柴 油 474 亿升，10 年间生物柴油产量的复合增速到达了 10.3%。政策推动生物柴油添加比例提升，产物供应缺口放大带来市场机缘。
随着时间 的逐步推移，众多国家的掺混比例要求也在不停提升，2019 年，欧洲生物 柴油消费量约为 174 亿升，已往 5 年的复合增速为 3.69%，陪同着添加比 例在新一阶段的进一步升级，欧洲生物柴油产能将难以满足燃料添加需求， 生物柴油缺口有望进一步放大，2019 年欧洲净入口生物柴油约 30 亿升， 为我国企业出口以废弃油脂生产的生物提供富足的市场空间。生物柴油使用结构性升级，碳减排优势构建产物环保溢价，废旧油脂为原料的 生物柴油更具生长优势。凭据欧盟出台的《可再生能源指令》，以废旧油脂 为原料生产的生物柴油享双倍计数原则，可以节约单元制品油中生物柴油 使用量，使得废旧油脂生产的生物柴油和其他油料制生物柴油之间形成了 天然的价钱差距。同时 REDII 在提升生物柴油参混比例的同时，设定了第 一代生物柴油的掺混上限和第二代生物燃料的掺混下限，生物柴油添加比 例的结构性调整为废弃油脂为原料生发生物柴油工业链提供了良好生长机缘，产物需求有望进一步提升，从而动员海内相关工业的快速生长。
由于 我国食用油尚不能自给，但废弃油脂产量约 1000 万吨以上，因而我国逐 步生长以废弃油脂为原料的生物柴油生产链条，陪同着地沟油整治行动以 及垃圾分类的推广，我国废弃油脂工业逐步向正规化生长。技术进步及工艺优化促使海内生物柴油品质提升，产物规模化出口动员行业盈 利中枢提升。相比海内，西欧等生物柴油的尺度更高，已往受到技术限制， 我国生物柴油主要以自用为主，产物出口较少，随着海内生物柴油技术水 平的突破，海内生物柴油企业开始出口外洋，同时规模化的企业建设自身 的成本优势的同时借助规模化供应提升产物的溢价能力，从而形成获得更 高的产物盈利水平。
全球多数国家尤其是欧友邦家连续加大生物柴油的推广力度，添加比例连续提 升，动员生物柴油需求量不停提升，收益与碳减排双倍积分及生物柴油的 结构性升级，废弃油脂为原料生产的生物柴油具有竞争优势和更大的需求 市场，建议关注海内生物柴油领先企业卓越新能：公司多年以结构生物柴 油及相关延伸产物，通过技术突破和工艺优化，公司产物大量出口外洋， 连续举行产能扩建，动员公司业绩连续提升。4.3、工业链重构，行业集中度提升，相关农化标的将连续受益4.3.1、农药行业格式分化，重点关注连续发展的龙头企业 外洋巨头并购整合靠近尾声，原有供应商亦出现逐步集中态势。受到创新 难度下降以及终端一体化服务要求提升的影响，2015 年之后，各大农化巨 头的生长压力逐步加大，相继开始酝酿整合，优势互补。从 2017 年开始， 国际农化巨头相继开启了整合之路，通过企业收购合并，各大巨头互补短 板，逐渐举行全品类农化服务的业务结构，现在全球农化巨头的整合逐步 靠近尾声，原来的六大农化巨头整合成为四大团体：科迪华（陶氏杜邦农 化资产合并）、拜耳（收购孟都山）、巴斯夫（收购部门拜耳业务）、先正达 团体（整合中国化工和中化团体的资产——先正达、扬农化工、安道麦）， 市场集中度进一步提升。
农化巨头整合动员其原药、中间体供应商逐步集中。随着农化巨头不停整 合，产物的原有供应商亦出现逐步集中态势，这将动员原药、中间体龙头 企业获得更多巨头客户订单，市场份额不停提升。 我们选取扬农化工、利尔化学、中旗股份、丰山团体、利民股份、广信股 份、苏利股份、先达股份、山河股份、长青股份等十家主要以原药为主的 上市公司，通太过析其财政指标变化来拟合头部农化企业的整体运行情况。
从收入端来看，2016 年之后，十家企业的销售收入保持稳步增长；从归母 净利润来看，2016-2018 年农化行业利润体现较好，2019 年泛起负增长， 2020 年三季度之后，头部企业的利润增速由负转正。我们认为 2016-2018 年十家公司业绩的增长更多取决于价钱的因素；2019 年-2020 年三季度， 在农化周期下行的配景下，思量到疫情的影响，十家公司收入仍有 13%以 上的收入增速，归母净利润保持相对稳定，我们认为头部农化企业以量的 增长弥补价的下行，其市场份额连续增长，行业集中度出现集中趋势。
同样的，从毛利率和净利率来看，十家企业的毛利率和净利率在 2016 年 之后逐步增长，在 2018 到达巅峰，2019 年受价钱因素的影响而逐步回落。我们认为，未来农化企业的毛利率、净利率仍有下行的可能，可是下行空 间有限。 头部企业逐步去库，且现在处于产能扩张周期。
从库存端来看，2020 三季 度库存较 2019 年下滑 7%。从在建工程来看，2020 年三季度在建工程增 速 58%，较 2019 年有所下滑，头部企业投产的产能正在逐步释放，行业 处于结构性调整阶段，拥有资金优势和规模优势的头部企业纷纷扩产抢占 更多市场份额。 我们看好技术领先、具备一体化工业链优势、研产销全面推进的优质农药 龙头。此外，陪同着工业链转移及外洋巨头的吞并整合，我国农药中间体 行业仍然具有较大增长空间，凭借成熟的供应链优势，我们建议关注承接 全球农药生产关键环节转移的海内中间体企业。
4.3.2、扬农化工——连续发展的农药龙头.4.3.3、联化科技——医药中间体高速发展，农药进入繁荣生长新阶段.4.3.4、中旗股份——不停发展的小而美公司.4.4、消费升级带来投资机缘，看好代糖、人造肉、植物胶囊等行业生长 我国进入经济新常态后，投资增速回落，消费成为拉动经济增长的引擎。中国经济的快速生长使得社会财富和住民的整体收入大幅增加，小我私家及家 庭财富的增长极大地提升了人们的消费意愿，住民消费将从生存型消费向 享受、生长型消费转变，消费升级成为大趋势，看好代糖、人造肉、植物胶囊等行业在消费升级配景下具备辽阔生长空间。4.4.1、金禾实业——消费升级叠加持政府推动，代糖行业进入高速生长期。4.1.2、山东赫达——纤维素醚应用领域不停拓宽，植物胶囊连续放量。
五、风险提示 疫情重复对细分领域的行业打击：现在外洋履历‚二次疫情‛，若疫情变化 或重复，将一定水平上影响个体地域的供应及需求，由于全球工业链一体 化结构，若终端需求仍然受到较大影响，或将对下游需求发生连续影响， 进而形成工业链延伸效应； 原油价钱猛烈颠簸：原油是多数化工产物的源头，原油价钱的猛烈颠簸会 对延伸工业链发生较大的联动影响； 商业政策变更影响工业结构：工业全球化生长连续推进，中国同其他国家 的商业相关政策会极大影响工业链结构和收支口变化，对相关产物的投资 和生产、销售发生影响。（陈诉看法属于原作者，仅供参考。
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